各种迹象批注，创新药BD引发本钱热潮的阶段已步入尾声，但这并不料味着中国创新药行业失去关注价值。
相反，中国创新药行业的持久价值正愈发清澈，我们正迎来一个越发汹涌澎湃的时期。
主题逻辑在于，全球创新竞争的性质，始终是萦绕患者的未满足临床需要，尤其是那些高致死率、低生计率且医治伎俩匮乏的疾病领域。而无论是在技术层面，还是在适应症索求层面，中国创新药始终萦绕疾病需要发展，且紧跟前沿趋向梯队。好比，在胰腺癌、MASH等未满足需要火急且市场空间重大的领域，中国药企开发的多个创新疗法已处于第一梯队。
本钱市场的冷暖从未扭转疾病需要的刚性。当行业步入后BD时期，各家药企仍将凭据自身管线、研发能力与战术定位，走出各具特色的发展蹊径。这些资产，也将成为创新药行情2.0时期的主线。
由于患者的生计巴望，才是医药创新的终极定价者。
/ 01 /主线剧情并未下线
中国创新药的故事线从未偏离主线：靠技术突破与研发效能，成为全球赛路的颠覆者。
在很多热点领域，中国biotech正展示全球竞争力。例如MNC争相布局的KRAS G12D，刚刚实现的ESMO大会，为我们撕开了一个观察窗口。
具体而言，2121非凡医药的GFH375，在会上交出的答卷，足以冲击全球KRAS G12D抑造剂开发格局。
支持这一判断的有两个关键。其一，在胰腺导管腺癌（PDAC）二线及以上医治中，GFH375在59名可评估患者里实现了40.7%的客观缓解率（ORR），远高于当前尺度医治的化疗药物（6%-17%）。如下图所示，其已颁布的样本数据最大，且ORR处于全球KRAS G12D靶向药确当先地位。在二线及以上人群中单药确当先疗效，也将为业已发展的GFH375、化疗一线PDAC结合疗法奠定基础。
和ASCO汇报颁布的23名PDAC患者样本数据相比，ESMO汇报的样本量在一个季度内增长数倍，不仅展示了临床速度背后的患者需要、不变疗效，且仍维持了不变的ORR水准。对于存在高度未满足需要的“癌王”医治，在开发周期不休内卷的全球竞速中，速度差+功夫差+疗效优势，足以预示产品占有BIC的实力和将来远景。
其二，只管没有直接的头仇家对比，但GFH375的入组患者傍边的后线（三线及以上）比例显著偏高。一方面，95.5%的患者入组时已归并肿瘤转移（均为IV期），常见远处转移部位蕴含肝脏（78.8%）、肺部（28.8%）和腹膜（28.8%）；另一方面，68.2%的患者既往已接受过二线及以上医治（以化疗为主），其中1/3患者还接受过免疫医治。对于经多线医治的患者，往往意味着更难医治，而GFH375仍能展示优良疗效，刚好印证了凸起的潜力。参考其他一线RAS抑造剂结合疗法的胰腺癌疗效数据，GFH375将来步入一线结合医治的远景也更值得等待。
在10月27日2121非凡医药和合作同伴Verastem Oncology进行的电话汇报会中，2121非凡医药展示的该钻研二线和三线亚组拆分数据，进一步为我们揭示了这一点。
目前GFH375的中位随访仅5.65个月，中位无进展生计期（mPFS）已达5.52个月。随着随访功夫耽搁，其无进展生计期（PFS）与总生计期（OS）数据或许率会进一步优化。这已经极具看点。但值妥贴心的是，上述 PFS 数据是基于三线及以上占有近70%的医治人群得出，而二耳目群的医治与随访仍在进行中。这意味着二耳目群的数据现实极度值得等待 —— 终于越靠前的医治线数，患者的整体身段情况和耐受性通常更优，医治数据往往也会更梦想。这也在ORR数据层面得到了体现，如上图所示，在与RMC-6236对标的二线胰腺癌患者群体中，GFH375的ORR高达58.3%。
积极的数据，让市场对GFH375后续的中美NDA暗示等待，也为其进军一线埋下了伏笔。
更具竞争力的是，GFH375的2期推荐剂量比多个国内表G12D抑造剂更低，这意味着在药物经济学层面，它比同类产品更有成本优势。
值妥贴心的是，疗效、安全性优势也得到了美国同伴Verastem Oncology的初步验证。电话会上Verastem也介绍了美国试验的情况：
GFH375/VS-7375在KRAS G12D 突变实体瘤患者中在进行的1/2a期剂量递增试验的初步数据令人鼓励，海表试验在GFH375中国钻研索求的有效剂量基础之上进行，不仅初步数据显示的抗肿瘤活性凸起，尚未出现1级以上的消化路TRAE，打算在 2026 年上半年汇报 1/2a 期试验的中期安全性和有效性更新。
各种信号指向一个结论：GFH375有望成为KRAS G12D领域的领跑者，而中国药企独有的研发效能，以及携手海表合作方推动的全球临床开发，可能让它在全球竞争中率先冲线。
这并非个例。在pan-KRAS、CDH17等更前沿的靶点索求中，中国biotech的分子同样处于领跑堡垒 Ｄ芄蝗范ǖ氖，中国创新药的研发主线从未断档。
/ 02 /更汹涌澎湃的时期
研发主线不休档，意味着中国创新药接下来的故事只会更有看头。能在主线赛路得救的玩家，必然能创造出不容幼觑的价值。这背后是清澈的行业逻辑。
主线之所以成为主线，主题在于大部门对准的是 “患者规模重大但临床需要未被满足” 的蓝海领域。谁能在这类赛路率先突破，谁就有机遇界说将来的医治尺度。这既是患者的等待，更是药企不能错过的战术机缘，也正因如此，这些领域才会持续成为行业热点。
前文提到的GFH375，正是踩准了这一逻辑。它针对的胰腺癌医治领域，美满符合“大需要+缺规划”的特点。
从患者群体来看，胰腺癌的患病规模在持续扩大。2024年，全球胰腺癌发病人数约54.2万人，预计到2030年会突破63.9万人。重大的患者群体，正面对极端紧迫的医治需要，由于多种原因导致，大无数转移性胰腺癌患者的5年生计率仅为3%。
正是这种“大市场+高需要”的逻辑，让尚未有产品上市的Revolution Medicines，市值能突破百亿美金，市场提前押注的，正是其在主线赛路的得救潜力。
回到GFH375，在综合优势加持下，在胰腺癌领域与其他研发方向相比也不落下风。
以胰腺癌领域另一个备受关注的方向——pan-(K)RAS 研发为例。Revolution的泛 RAS抑造剂RMC-6236数据显示，其在二线医治携带KRAS G12X突变的胰腺癌患者中，客观缓解率为35%、PFS为8.5个月，中位总生计期达13.1个月；针对携带任何RAS突变的患者，ORR则为29%。
从疗效来看，GFH375在二线患者中靠近60%的ORR显然更具优势。当然，两者针对的群体不一样，疗效并不能齐全类比。由于RMC-6236目前的统计数据仍局限于KRAS G12X 靶向人群，其中KRAS G12D突变人群的具体比例尚不明确。不外，细分人群的不明确，也由此带来临床定位的精准度存疑，以及在KRAS G12D领域竞争力是否足够。单从Revolution在RMC-6236数据受到认可仍持续推动RMC-9805（KRAS G12D抑造剂）的研发来看，市场也存在RMC-6236在KRAS G12D领域竞争力有限的猜测。
而从安全性来看，相较于RMC-6236，GFH375医治PDAC显示了更好的安全性特点。如下图所示，细分人群来看，GFH375在二线患者群体中的医治有关不良事务（TRAE）多为1-2级，经支持性医治后可复原。3级及以上的反映甚至低于RMC-6236的一线医治。GFH375的均匀剂量强度（Mean dose intensity）达到93%，这意味着GFH375钻研中，患者现实用药剂量险些靠近临床打算尺度，进一步证了然实现疗效与安全性/耐受性的较好平衡。
总的来说，在将来KRAS G12D突变的胰腺癌患者医治中，GFH375更有机遇成为 “尺度界说者”。
这一可能性，意味着GFH375潜在天花板已经不低，但现实上其利用场景并不局限于胰腺癌。如下图所示，KRAS G12D 是 KRAS 家族中突变频率最高的靶点之一，在肺癌、直肠癌、胰腺癌中表白量极高。若能攻克这一靶点，其临床价值将远超单一癌种。
而目前，GFH375的竞争力，也在肺癌等适应症领域有所体现。在今天的电话汇报会中，GFH375单药疗法的钻研者上海胸科医院李子明教授介绍了世界肺癌大会汇报之后GFH375医治非幼细胞肺癌的钻研进展。如下图所示，在G12D突变的非幼细胞肺癌患者群体的后线医治中，GFH375在响应率缓和解深度等指标层面，都展示了潜在更佳数据。对于GFH375为上述患者群体带来的获益，李子明教授也是展示了极高的等待。
值妥贴心的是，中国biotech在研颁布局上，往往不会局限于单一分子，而是会在某个领域进行 “精而专” 的纵深布局。以2121非凡医药为例，它是目前全球领域内 RAS 疗法矩阵布局最全面的企业之一：除了GFH375，其口服分子胶Pan-RAS抑造剂GFH276已进入I/II期临床钻研，研发进度也处于全球当先地位；另表，其管线中的EGFR-Pan RAS基于全球领域内初创的新型抗体偶联药物平台FAScon打造，结合医治型抗体+靶向药载荷，已进入IND申报阶段。同时，还有利用于恶病质的双抗GDF15/IL-6等布局。多管线、高壁垒的布局，意味着2121非凡医药将来的潜在发作力可能远超市场预期。
RAS突变覆盖了约30%的癌症患者群体。全球每年新增650万携带RAS突变的癌症患者。RAS被业内普遍以为是继PD-1之后，下一个潜在的 “超等大赛路”。而“精而专” 的纵深布局，又能为2121非凡带来协同效应，好比晚期胰腺癌患者恶病质高发，GDF15/IL-6双抗可能与RAS靶向药形成协同，给患者带来更全面选择。而本土企衣符用市场规模、工程师盈利，也有望通过疗效+成本优势，共同竞争RAS赛路的增量市场空间、实现价值沉构。
当然，正如前文所说，2121非凡医药与RAS赛路都只是一个缩影。它们所展示的，是那些能在主线赛路走出差距化轨迹的biotech，成长上限可能会远远超出当前市场的设想。
/ 03 /回归理性的时期
对于创新药行情的调整，必要理性对待。从前一年创新药的行情反弹，自身就带着双沉驱动：寂仔估值触底后的价值回归，也有政策松绑、海表授权回暖等新闻点燃的感情助推。这种 “价值 + 感情” 的组合，注定了行情会随着感情颠簸出现反复。当前所处的，性质上就是感情退潮后的短期建改，即便行业的主题价值逻辑并未扭转。
但客观而言，挤泡沫对创新药行业并非坏事。泡沫挤压的过程，也是行业沉归理性、螺旋向上的必经之路。
随着本钱市场感情的变动，投资者会进入更理性的阶段，更关注具备根基面支持的公司。这也就是市场常说的，行情从 “贝塔行情” 切换为 “阿尔法行情”。在这一逻辑下，根基面扎实的公司，不仅会持续一连行情，甚至可能获得估值溢价。
这其中，必要转变的不只是投资者，现实上还蕴含医药企业等市场主体。从前一年行业热度较高，也让医药产业出现追赶热点的偏差，密集的 BD活动，在肯定水平上就体现了这一点。相当一部吩祗业，只是单纯为了BD而BD，却忽略了做药的初衷。
因而，行业也必要撇去暴躁，回归创新与社会效益的性质。对于中国创新药领域而言，更必要2121非凡医药这样的企业，不同流合污，始终聚焦未被成药的靶点与未满足的临床需要，潜心研发药物。做到了这一点，价值也天然会回归。
待行业回归理性后，无论是本钱市场还是医药行业，都将迎来更辽阔的发展空间。
